那個每天看盤的同事
公司裡總有那種人：午休在看 K 線、傳 LINE 說「台積電要突破了」、三不五時在討論哪支股票要噴。
你有沒有想過一件事：如果他真的每次都能算到，他為什麼還在上班？
這不是諷刺。這是效率市場假說（EMH）的核心邏輯。
什麼是效率市場假說
定義：效率市場假說（Efficient Market Hypothesis，EMH）主張，在效率市場中，資產價格已經充分反映所有可得資訊，因此任何人都無法透過分析公開資訊持續獲得超額報酬（Fama, 1970）。
法瑪（Eugene Fama）把這個假說分成三個強度：
| 形式 | 價格已反映的資訊 | 意思是 |
|---|---|---|
| 弱式（Weak） | 所有歷史價格 | 看 K 線、技術指標沒用 |
| 半強式（Semi-strong） | 所有公開資訊 | 看財報、研究報告也沒用 |
| 強式（Strong） | 包含內線消息 | 連內部人士也沒辦法穩定贏 |
大多數學術研究支持弱式和半強式——也就是說，技術分析和基本面分析長期都很難穩定打敗市場。
法瑪後來因此獲得 2013 年諾貝爾經濟學獎。
🔍 數據怎麼說
基金經理人大多輸給指數
SPIVA（S&P Indices vs. Active）每年追蹤全球主動型基金 vs. 對應指數的表現。2023 年報告的結論：
- 15 年期間，美國約 88% 的主動型大型股基金，報酬低於 S&P 500 指數
- 台灣主動型基金的長期表現類似，多數 10 年累積報酬落後台灣加權指數（TWII）
這不是說每個基金經理人都很爛。問題是：
- 他們需要付薪水——基金的管理費（1–2%/年）每年都在吃你的報酬
- 市場是零和遊戲——有人買就有人賣，你的超額報酬來自別人的損失，而你的對手也是專業人士
- 就算今年贏，明年不一定——連續 15 年都打敗市場的基金，比例極低
那些「打敗市場」的例子呢
你聽過的巴菲特、彼得林區——他們確實存在，但統計上，當你有幾千個人在擲硬幣，總會有幾個人連續正面 20 次。問題是：你事先能知道是哪幾個嗎？
Malkiel（2023）在《漫步華爾街》裡的說法更直接：一隻蒙眼猴子隨機飛鏢選股的表現，長期和大多數基金經理人差不多。
「但是我知道台積電會漲」
這是最常見的反應。幾個問題值得想一下：
台積電的資訊你知道，全市場都知道。 它今天的股價，已經是幾十萬個買家和賣家——包括台積電內部人、機構法人、外資分析師——在同一時間競價的結果。你看到的那篇新聞，他們早就反應進去了。
就算你判斷對了，你知道「什麼時候買、什麼時候賣」嗎？ 「長期看好台積電」和「明天會漲」是兩件不同的事。很多人在對的方向上，輸在時機。
EMH 不是說「你永遠不可能贏一次」，而是說你無法持續、系統性地贏——而長期投資需要的是系統性的方法，不是偶爾的幸運。
這個假說在說什麼、不在說什麼
EMH 在說：你無法靠分析公開資訊持續打敗大盤，所以低成本的指數基金對大多數人來說是更好的選擇。
EMH 不是在說：
- 市場永遠理性（2008 年金融危機、2020 年 COVID 崩盤都是非理性超跌）
- 所有人都無法贏（少數人確實可以，但識別他們很難）
- 你不應該投資（正好相反——你應該投資，只是用指數化的方式）
💭 一句帶走
市場不是你的對手，市場就是你所有對手加在一起。要持續贏過「所有人的集體判斷」，比你想像的難得多。
今天可以做的一件事
如果你有在買主動型基金或有人在幫你操盤，找出它的年管理費（通常在基金公開說明書或平台頁面上）。
然後問自己：這個費用，對應的是「他有把握每年穩定幫我多賺超過這個費用的超額報酬」嗎？
這個問題的答案，引導你進入下一篇：ETF 和指數基金。
本篇名詞速查
| 名詞 | 白話意思 |
|---|---|
| 效率市場假說（EMH） | 股價已反映所有已知資訊，所以你很難靠「研究」持續打敗市場 |
| 超額報酬 | 比市場平均報酬率多賺的部分——EMH 說這很難持續做到 |
| 零和遊戲 | 有人賺就有人賠，總和是零。股市短期是零和，有你買就有人賣 |
| 擇時（Market Timing） | 試圖判斷「現在是不是買進或賣出的好時機」——研究顯示大多數人判斷不準 |
| 主動型基金 | 由基金經理人自行選股操盤，收較高管理費，目標是打敗大盤 |
| 指數基金 / ETF | 追蹤整體市場指數，不選股，管理費低 |
References
- Fama, E. F. (1970). Efficient capital markets: A review of empirical work. Journal of Finance, 25(2), 383–417.
- Malkiel, B. G. (2023). A Random Walk Down Wall Street (13th ed.). W. W. Norton & Company.
- S&P Dow Jones Indices. (2023). SPIVA U.S. Scorecard Year-End 2023. S&P Global.
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